富荣解读：二季度货币政策执行报告或利好债市

中国人民银行8月10日发布2022年第二季度中国货币政策执行报告（以下简称“报告”），富荣并提出下一阶段实施货币政策的解读季度主要思路。富荣基金固收团队从以下方面对报告进行了深度解读。货币或利好债

关于政策基调。政策执行本季度延续了政治局会议的报告基本思路，只是富荣在细节上与一季度货币政策执行报告有细微的差别。央行基调并未发生变化，解读季度稳增长、货币或利好债保就业仍然是政策执行第一要务，央行宽信用诉求继续加强，报告流动性仍将处于充裕状态。富荣但同时，解读季度央行也明确在新旧动能换档和融资结构调整过程中，货币或利好债信贷增速可能会有所回落，政策执行对于未来社融信贷数据走向提前做预期管理，报告基本的思路还是对债市有利的。

关于公开市场操作。在基本面、信用走势较弱的情况下，流动性宽松是央行有意为之，宽信用难见成效，货币政策只能继续维持流动性合理充裕，从而对D长期偏离做了合理的解释，债券的资金面有可能会延续低利率。央行报告通篇未提杠杆和资金空转问题，缓解了资本市场的对于长期隔夜回购占比居高不下的担忧。

关于降息降准。未来，在海外主要央行货币政策继续收紧的情况下，中国央行要维持内外均衡，年内再度降息的可能性不大。报告表示“不超发货币”，意味着当前流动性环境下，降准的可能性也在降低。但考虑到健全市场化利率形成和传导机制、落实存款利率市场化调整机制，未来LPR调降仍有可能。

关于国内经济。由于国内经济下行压力持续较大，央行有意推动信贷和货币增长相对快一些。报告指出“兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡”，并表示“稳经济还需付出艰苦努力”。一方面，“国内消费恢复面临居民收入不振 、资产负债表受损和消费场景受限等挑战，积极扩大有效投资还存在一些难点堵点，服务业恢复基础尚不牢固。”另一方面，“青年人就业压力较大”，目前青年群体失业率已经接近20%且在持续攀升中，稳就业更多是结构性问题，需要加大政策配合。

关于金融和信贷。报告强调“加大对实体经济的信贷支持力度”，政策仍然有意推动信用扩张，通过“发挥有效投资的关键作用”，以支持经济运行在合理区间。央行推动信用扩张，除了政策指导之外，有两个主要抓手：一是政策性金融，重点支持基础设施项目融资；二是结构性货币政策工具，用低成本资金对实体经济薄弱环节进行定向支持。报告还提到“持续缓解银行信贷供给的流动性、资本和利率三大约束”，由于信贷投放持续偏弱，央行有意通过多种途径激励银行，包括营造宽松的流动性环境，引导负债成本下降，以及支持银行补充资本等。

关于房地产市场。报告对房地产政策定调没有太大变化，仍强调房住不炒，强调不把地产作为短期刺激经济的手段。报告指出“因城施策用足用好政策工具箱”，这与政治局会议基调保持一致，报告还提到“密切关注重点领域风险，提高风险识别的前瞻性、及时性和有效性”，央行可能也在持续关注房地产市场风险以及中小银行风险等。

关于通胀。本次报告对通胀关注较多，关注“新一轮猪肉价格上涨周期开启”，以及能源和原材料成本仍然较高，强调“警惕结构性通胀压力”，并关注输入性通胀压力，“警惕通胀反弹压力”。海外的通胀向国内的传导也是需要值得注意，但是由于基本面并没有和通胀形成共振，所以通胀预期的管理占据了更大的比重。

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