海外紧缩政策与高通胀博弈 下半年黄金市场或大幅波动

本报记者 刘 琪 见习记者 韩 昱

世界黄金协会7月7日（北京时间）发布的海外黄金或数据显示，今年6月份，紧缩全球黄金ETF出现28吨减持，政策胀博价值17亿美元。高通这也是弈下继5月份减持53吨（价值31亿美元）后，本年度连续第二个月出现减持现象。半年不过，市场《证券日报》记者在查阅世界黄金协会数据时发现，幅波截至6月末，海外黄金或今年上半年黄金ETF净增持仍达234吨，紧缩价值148亿美元。政策胀博

上半年，高通国际金价先升后降。弈下第一阶段（年初至4月中旬），半年因海外部分经济体通胀高企、市场国际地缘冲突等因素叠加，国际金价一路攀升；第二阶段（4月中旬至今），美联储激进加息，市场对强紧缩预期提升，金价开始掉头下行。

世界黄金协会在日前发布的《2022黄金年中展望》中预计，下半年黄金市场投资者将面临“走钢丝”般的挑战，在海外货币强紧缩政策与部分经济体高通胀的博弈中，国际金价的市场波动性将整体加大。

上半年黄金ETF净增持234吨

对于全球黄金ETF连续两个月出现减持的现象，香港中睿基金首席经济学家徐阳在接受《证券日报》记者采访时认为，主要是由于市场担心美联储激进加息可能会进一步推升美元指数，从而对金价产生压力。另外，从美林时钟角度看，不论是前段时间的滞胀，还是近期的衰退交易，对于大宗商品而言都偏利空，因此出现了一些减持。

从今年以来世界黄金协会公布的月度数据可以发现，4月份是黄金走势的分水岭。数据显示，今年前4个月，全球黄金ETF始终保持净流入态势。截至4月末，全球黄金ETF持仓达3869吨（约合2380亿美元）。

宝城期货研报分析称，4月中旬之前，美联储属于鸽派加息，高通胀和地缘冲突主导了贵金属价格走势，推动贵金属价格一路上行。4月中旬之后，美联储属于鹰派加息，强紧缩预期接管了贵金属价格走势，贵金属价格转为下行。

从具体价格表现来看，2月下旬，随着全球避险情绪升温，国际金价突破1900美元/盎司，并在3月初达到峰值，站上2000美元/盎司关口。与之相应的是，3月份全球黄金ETF净流入187.3吨，创出2016年2月份以来的最大净流入规模。从4月下旬开始，受美联储加息影响，国际黄金价格开始持续下跌。4月25日，国际金价跌破1900美元/盎司，5月份及6月份始终在1800美元/盎司至1900美元/盎司之间徘徊，6月30日报收1817美元/盎司。

领秀财经首席分析师刘思源在接受《证券日报》记者采访时表示，近期黄金价格回调，主要是受美联储加息的间接影响。美联储加息导致美元升值，进而引发包括黄金在内的基本金属价格全面回调。

尽管全球黄金ETF持仓呈现“先进后出”的态势，但今年上半年黄金ETF净增持量仍达234吨。世界黄金协会在其半年报告中称，“虽然黄金在上半年表现最终趋平，但仍是表现最好的资产之一，不仅给投资者带来了正向收益，整体波动性也在所有资产均值之下。”

减持趋势短期或将持续

展望下半年黄金市场，世界黄金协会预计，在多重因素作用下，黄金市场下半年波动性将会加剧，其中将发挥重要影响的两个因素是部分海外经济体采取的强紧缩政策和部分经济体“高烧不退”的通胀现实。

近几个月以来，海外部分经济体央行纷纷加入加息行列，采取更紧缩的货币政策以抑制通胀。比如，美联储于6月份大幅加息75个基点，若通胀水平未实现大幅回落，有很大概率在7月份继续维持这一幅度的加息。英国央行自2021年12月份以来已进行5次加息，目前政策利率提升至1.25%。另外，市场普遍预计，欧洲央行大概率将于7月份进行2011年以来的首次加息。

世界黄金协会在报告中指出，通过分析美联储过去四个紧缩周期可以发现，美元指数与金价呈现显著的负相关性关系，黄金和美元大致可视为可替代性避险资产。如下半年以美国为首的海外经济体仍选择继续加强紧缩政策，传导给黄金市场将构成下行压力。

Wind数据显示，7月份以来美元指数大幅上行，7月6日盘中一度升至107.2852，创近20年新高。

从通胀角度来看，世界黄金协会在报告中分析称，“历史上，黄金价格在高通胀环境下表现都很好。当通胀率高于3%时，黄金价格平均上涨14%；在美国CPI同比上涨超过5%时，黄金价格平均上涨约25%。”美国今年5月份的CPI同比上涨8.6%，创40年来新高。这意味着，如果下半年通胀趋势持续，将为黄金市场上行提供支撑。

近期，市场担忧美联储强紧缩政策可能加剧美国经济衰退的风险。一旦市场对美国经济增长失去信心，美元指数和美债收益率或将出现拐点，届时又会增加黄金作为避险替代品的上行动力。

在徐阳看来，短中期内黄金ETF的减持可能还会持续，黄金的下行压力要高于上行动力。