壹九传媒四闯港交所：“马先生”贡献四成营收，毛利率超54%

澎湃新闻见习记者 戚夜云

8月29日，马先生以原创内容为核心的壹传营收综合营销服务提供商壹九传媒四度递表港交所。

这或许是媒闯毛利壹九传媒心情最为复杂的一次。第四次递表的港交数据，更新了最近6月的所贡财务数据，但受疫情影响，献成营收与利润出现大面积滑坡。率超而这只是马先生内容生产商一次“不确定性”的折射。四度递表背后，壹传营收是媒闯毛利其业务暗藏依赖单一节目、单一个人和五大客户“风险”。港交

多个“单一”依赖

壹九传媒作为一家成立于2013年的所贡综合营销服务商，提供视频及音频节目以至公关活动等不同形式的献成内容，其制作的率超知名节目包括《醇享人生》《老马日日评》《财经马红漫》《直面掌门人》等。

财务数据显示2019-2021年，马先生壹九传媒分别实现收入8300万元、7880万元及9330万元。同期净利润分别为2710万、2190万元和2900万元，毛利率为74.2%、60.1%、54.8%。壹九传媒获得较高毛利率的原因，在于赞助与广告收入往往较高，节目制作成本相对较低，而这与行业特性一致。

图：招股书

壹九传媒表示，今年上半年受疫情影响，营收仅有607.8万元，净利润更是为-821.1万元，毛利率下降至23.4%。

壹九传媒收入主要来自视频节目营销服务、线下公关及其他营销服务、新媒体内容营销服务、广告投放服务四大板块。其中视频节目、线下公关及其他营销服务为公司两大支柱性业务，以2021年作为参考，这两大业务营收贡献分别为36.4%与38.2%。

图：招股书

不过，从2020年首次递交的数据连贯来看，由于在多个环节出现依赖单一节目、单一个人、单一大客户的情形，壹九传媒业务呈现巨大的波动性，虽然2021年在营收规模上突破2017年的9155万元高光时刻，但是净利润仍然未恢复至2018年3539万元的水准。

制图：澎湃新闻记者 戚夜云 数据来源：招股书

壹九传媒绝大部分收入来自数量有限的视频节目，主打节目《醇享人生》更是营收的王牌。截至2021年12月31日止三个年度及截至2022年6月30日止六个月，《醇享人生》的收入分别为2610万元、1160万元、1900万元及230万元，分别占同期总收益的31.4%、14.7%、20.3%及38%。

壹九传媒历年营收的波动，与《醇享人生》收入的多寡保持一致。而导致《醇享人生》波动，则是壹九传媒对单一大客户依赖。如2018年、2019年最大的客户A，分别贡献了3280万元、2300万元，对当年总营收贡献率高达42.8%、27.7%。

而《醇享人生》为A赞助的节目。A是一家从事房地产开发的上市公司。由于A自身财务状况倒退，自2020年以来不再有任何收益贡献。

由于媒体行业与广告行业的特殊性，业务模式多为项目制，且通常不会签署长期协议，壹九传媒业务拓展的一大核心议题是，如何长期有效维持老客户。

据招股书披露，重复客户的收益分别占壹九传媒总收益约61.6%、51.5%、59.8%及85.0%。A的前车之辙，似乎并没有指引壹九传媒较大改善对五大客户的依赖情况。截至2021年12月31日止三个年度及截至2022年6月30日止六个月，前五大客户的收入分别占总收入的52.9%、45.8%、 46.1%及76.2%。

制图：澎湃新闻记者 戚夜云 数据来源：招股书

不仅如此，新客户的拓展也较为乏力，2019年尚有71家全新客户，至2021年拓新数量仅有30家。2022上半年受疫情影响，目前仅新增加6名新客户。

“马先生”相关收入近四成

招股书显示，壹九传媒在上市前的架构中，控股股东王莹（又名：王艺瑾）及其胞妹王慧，分别持有80.32%、3.69%的股份，为一致行动人。投资方包括同方财务、飞鸿投资、Flare New Holding 等，持有壹九传媒少量股份。

壹九传媒运营实体约珥传媒曾于2016年在新三板挂牌。但由于约珥传媒成交流通量极低，为了减少不必要的行政开支，约珥传媒在2019年初从新三板退市。

王莹从三人“小作坊”起家，一手建立起壹九传媒。但是招股书中出现次数最多的人却不是王莹，而是马先生。“马先生”在招股书中出现了274次，远高于创始人（王女士）99次。

马先生为国内知名的财经媒体行业评论员马红漫。马红漫此前担任第一财经公司的制片人、主持人兼评论员，负责在第一财经电视主持电视节目及制作电视节目（ 包括旧版《醇享人生》及《头脑风暴》等其他财经及商务电视节目 ）。

马红漫与王莹在第一财经相识，双方合作了《醇享人生》以及《你就是奇迹》第二季。2017年4月，马红漫加入壹九传媒，目前是公司执行董事兼行政总裁。

马红漫加入，如同壹九传媒种下的摇钱树，此后绝大部分公司收入来自马红漫参与的节目。

马红漫在8个视频节目及18个音频节目中担任主持，截至2021年12月31日三个年度及截至2022年6月30日六个月，而该等视听节目（按马红漫最少主持一集或以上的整个视频或音频节目的收益计）产生的收益分别为3860万元、3170万元、3340万元及360万元，分别占有关年度或期间总收入的46.5%、40.2%、35.8%及59.8%。

按马红漫出席的视听节目集数收益计，相应的数字约27.0%、37.2%、38.8%及64.6%。

与马先生有关的收入 来源：招股书

澎湃新闻注意到，由于壹九传媒对马红漫高度依赖，壹九传媒创始人以及最终控股方王莹将1000000 股股份（占约珥传媒5%的股份）按每股人民币1.00元转让予马红漫，条件是马红漫继续于2019年5月16日至2024年5月15日在约珥传媒任职。

而2019年5月15日获授予股份的公平值为592万元。目前，马红漫在壹九传媒的持股份额为4.62%。

虽然合约只剩下不到2年时间，但是澎湃新闻还注意到，2020年10月，壹九传媒与马红漫签订了不竞争协议，马红漫已经同意在雇佣关系结束后两年内，不在任何竞对公司担任任何职位，以及不得单独或者共同建立构成竞争的新业务等等。

招股书称，马红漫在销售以及营销、内容制作两大板块存在影响力，但是董事们认为，壹九传媒在招商方面的成功是集体努力的成果，以及马红漫所担当的角色主要为出席主持节目/活动，该工作仅为壹九传媒的制作及运营（例如讲稿编写、拍摄等基本工作）不同环节的其中一部分，业务成功是团队协作，并表示，已经采取多种措施减少马红漫的个人品牌影响，未来计划并不依赖马红漫。