一片肃杀寒冷中，枪口对准了旭辉

中环菠萝包

都在吐槽这个酷热的片肃夏天，境外的杀寒中资美元债市场本周却感受着一丝丝凛冽的寒意。

继一个周末折戟三家房企后，冷中截止今天写下这篇文章之时，枪口本周整个地产美元债市场保持了跌跌不休的对准态势，而且一个更令人担忧的旭辉趋势是，这种跌幅范围甚至蔓延到了高评级的片肃房企地产债。

包括碧桂园、杀寒新城发展、冷中甚至旭辉的枪口美元债价格都出现了下跌。而之前一些一度企稳的对准房企美元债如建业和华南城的价格也创下了近期的最大跌幅，这两家因为之前国资的旭辉入股，原本债券的片肃价格已经大幅反弹了。

但今天话题的杀寒焦点是旭辉，CIFI美元债的冷中价格跌幅严重，甚至创下了四连跌，这是极其罕见的。昨天收盘，旭辉5.25 05/13/26的报价跌到49，旭辉4.375 04/12/27的债券跌7.7，至44.6。这将是该债券2021年1月发行以来的最大单日跌幅。2025年7月到期的6%债券也跌去了7块钱，收盘价50。

要知道旭辉一直是被认为最稳健的民营房企之一，甚至业内开玩笑说在如今整个地产业的黑铁时代，旭辉、新城、龙湖、碧桂园、滨江和美的就是民营房企最后的倔强，最后的铜墙铁壁。怎么这最后的铜墙铁壁，竟也出现裂缝了？

时间来到今天7月7日，旭辉美元债的下跌还在继续，2024年到期的6.55%美元债4.3，至55，算上周三跌的，两天跌了10块钱。2026年到期的4.45%美元债也跌至45，如出一辙两天跌了10块钱。

综合来看，基本上他们家几只久期较长的债券价格都下跌到接近3个月以来最低位了。

那么到底是什么原因导致旭辉的下跌呢？

最初包括菠萝包在内的不少朋友认为，是因为宝龙、世茂展期或债务重组等原因把这些高评级的公司的债带了下来，但是仔细来看关系不大，第一前述房企的展期和违约已经是预料内，而且之前其他百强房企的违约和展期也没有对旭辉的债造成太大影响。所以这种观点似乎站不住脚。

第二种说法是不少外资和hedge fund因为过去一年的表现，直接看衰整个中资地产债市场，又因为6 30前后，选择直接清理此部分投资的仓位，而这些外资机构和基金持有的不少都是相对高评级较为优质的房企债券，集中的抛售导致包括旭辉在内的房企债券价格被打了下来，算是被无辜波及了。

但这两个观点都无法解释高评级民营房企的债券里，为啥唯独旭辉的债跌幅最大，甚至有一种被盯上的感觉？

这就要联系到第三种观点，和一只永续债有关，即CIFIHG 5.375 PERP（ISIN XS1653470721），这只永续债规模3亿美元，根据条款旭辉有权在今年8月选择赎回这只永续债，否则跳息到12%。

其实在上个月，固收圈已经小范围在传播和讨论这个话题，认为旭辉会选择不行使call option，而是接受并承担跳息带来的成本。

其实如果旭辉真的选择这么做，这也非常合理，毕竟现在大部分民营地产公司的融资被阻断了，极少数民企如旭辉，勉强可以在境内境外做融资，但规模有限杯水车薪，而且很多时候象征意义大于实际意义。

另一方面，就算是最头部的旭辉，今年也面临着巨大的销售压力，看最新的三十强半年销售统计数据，旭辉作为最头部的房企之一，销售同比下滑也超过50%。收入锐减，现金流紧张的问题，旭辉和别的房企一样，也要面对。

都是捉襟见肘，只是程度不同而已。

在这种情况下，在想融一亿美元都很艰难的一级市场环境下，换作任何房企，谁会拒绝这真金白银，实打实的三亿美金呢？

所以正如我说的，6月那会的讨论中，不少买方普遍认为旭辉会选择不行使call opition，这是一个很自然很合理的选择。

但不知为何，这几天，这个永续债赎回的话题，又被拿出来炒作了，成为了一个谈论的焦点，旭辉是否会在8月赎回这笔永续债，引发了部分人的焦虑，甚至被认为成了判断旭辉还行不行的依据。。。。

这成了近期旭辉债券大跌的一个原因。

就在今天下午，在连日大跌的情况下，根据外媒报道，旭辉就永续债赎回的事情进行了回应，声称从未和投资者讨论过永续债的安排事宜。

至于如何解读这个回应，反正菠萝包看完彭博的快讯，觉得说了很多，但又似乎什么都没说。不知道是否能否安抚市场的情绪。

接下来旭辉债券剧情怎么走，真的不好判断。如果这个舆论风波持续发酵，引发更大范围旭辉债券的进一步下跌，不知道到时候会不会真的形成一种压力，促使旭辉认真去考虑是否需要赎回这3亿美元的永续债。

在是否要赎回的问题上，菠萝包其实之前就秉持这样的观点：

永续债的赎回，在如今的市场下，就是面子和里子的问题区别，

赎回可能赢了面子，

但可能饿了肚子丢了里子，

在如今这样艰难的时刻，

房企生存是第一位的，

只要活着，就有希望，

活下去，丢了的面子还可以捡回来。

就算姿势难看，但活着，比什么都强。

(责任编辑：综合)