波司登中期业绩净利润达7.34亿元，行业龙头韧性凸显，延续稳健高质量增长

11月24日晚，波司波司登国际控股有限公司（以下简称“波司登”） 披露2022/23财年中期业绩。登中达亿数据显示，期业截至2022年9月30日，绩净健高波司登实现营业收入人民币61.8亿元，利润同比上升14.1%；净利润同比上升15%，元行业龙至约人民币7.34亿元，头韧每股派息4.5港仙。性凸显延续稳

其中，质量增长波司登净利润同比增速高于营收增速，波司增收更增利，登中达亿体现了公司经营能力不断提升的期业同时，经营效率亦在积极良好提升。绩净健高

纵观大环境，利润2022年1-9月，元行业龙复杂严峻的国内外形势以及多重超预期因素影响，我国纺服行业承载着高成本、弱需求、产销增速总体呈现放缓的巨大压力。在这样的逆势中波司登保持了营收净利的双位数增长实属不易，业绩韧性再次完成了不确定环境下的挑战。

品牌力继续提升  差异化布局互补销售周期，拉动核心板块业绩增长

波司登业绩的可持续性在于品牌力的持续提升，并且与集团以品牌引领的模式，坚持产品创新、渠道升级，并致力于打造“全球领先的羽绒服专家”的战略路线密不可分。2022年最新年度“全球最有价值50强服饰品牌榜单”出炉，波司登再次上榜且排名较去年上升1位，稳居全球高价值服饰品牌第一梯队。

这也让波司登陆续收获新生代客群，30岁以下年轻消费者占比较去年同期有明显增长。据中期财报，今年波司登品牌在天猫及京东平台，新增粉丝338万，新增会员38万；截止2022年9月30日，波司登品牌在天猫及京东平台共计粉丝2324万，会员1107万。在今年“双11”期间，波司登全网粉丝数新增102万，新增会员数达到30万，新客占比高达84%，足见波司登正在快速延伸品牌影响力的边界。

品牌力的提升，加持公司通过主品牌波司登、雪中飞、冰洁差异化布局，发力不同价格带市场空间。同时，靠技术说话的波司登，闷头做的是产品创新与产品组合的不断丰富，推动波司登品牌产品结构持续升级，带动业绩增长。

波司登主品牌方面，营收和毛利率稳步双升。22/23上半财年波司登品牌收入同比上升8.2%至约人民币35.2亿元；品牌羽绒服业务毛利率增加2.2个百分点至63.6%。过去四年，波司登品牌收入复合增速达到23.4%，从中期业绩表现看，全年波司登品牌延续复合增速态势具高确定性。

雪中飞、冰洁统筹布局发展，雪中飞发展成为互联网时代消费者信赖的普惠服饰品牌，成为高性价比羽绒服第一品牌。值得关注的是，22/23中期，雪中飞稳健增长，实现营收1.74亿元，同比增长29.4%。；冰洁品牌收入人民币3680万元，同比上升11.0%。

今年，波司登又推出新一代轻薄款羽绒服，与厚羽绒产品温度区间形成互补，帮助公司更好实现异常天气的销售，拉长了羽绒服的销售周期，补齐了中价位端，也增强了业绩增长的韧性。“双11”期间，新一代轻薄羽绒服的销量同比提升67%；销售额千万级单品数量达到11个；Top1单品销量达到3.6万件，足见市场对于波司登创新尝试的快速接纳。

除羽绒服主营业务外，贴牌业务增速更为亮眼。尽管因22/23上半财年不确定因素较多，但通过有效的成本管理以及受益于今年以来的汇率变化，公司该板块毛利率也实现稳健提升，增加1.3个百分点至20.4%。

现有客户的订单稳定增长的同时，不断拓展新客户资源，新增客户订单的加入对OEM业绩增长带来助推，毛利率也实现提升，体现出国际知名品牌客户对波司登制造力的高度认可。

供应链优化加速，存货周期继续下降，盈利能力提升

22/23中期，波司登进一步加强渠道建设，优化渠道结构，“开大店、关小店”策略持续。

线下方面，波司登 “坐实单店运营提效”和“分店态运营”两种运营形态，关闭低效店的同时鼓励加盟商开店，下探低线城市，有助于开启潜在市场。

继续锁定北京、上海以及13个一线及新一线城市及主流商圈，在购物中心、时尚商圈和城市的核心地带铺设更多更高质量的门店，并加强多层级市场的布局，在不同层级市场，通过有选择有计划的对应开设自营店或经销商门店，来打开当地市场的销售，优化渠道结构。

今年十一期间，波司登品牌全球首家体验店在上海南京西路正式开业，该门店加入核心科技装臵展示及定制化服务，提升消费者购物体验，促进品牌势能再提升。

线上方面，波司登采用传统线上+新媒体的形式，拓宽销售渠道，开设抖音店铺。数据显示，波司登品牌在抖音平台，新增粉丝45万；截止2022年9月30日，波司登品牌在抖音平台共计粉丝544万。截止2022年9月30日，波司登品牌超过97%的抖音收入来源于直播。

波司登集团凭借其品牌力加持和全链路数字化赋能，聚焦线上优质经销商经营效率的提升，实现集团线上全品牌收入同比提升32%的优异业绩，其中，在今年双十一期间更是取得天猫、京东、唯品会等平台男装、女装类目占据榜单前列，抖音店铺破亿的亮眼成绩。

在供应链方面，波司登不断加速优化，自2021/22财年开始，集团在坚持维持较低首次订单比例的同时，持续坚持拉式补货调节机制，有效推进全渠道商品一体化运营管理，并有效优化了期初和期末的库存水平，使波司登在天气、点状疫情等不定因素下经受住考验，有效控制了产成品的库存水平。

截止2022年9月30日，波司登集团库存周转天数为181天，相较2021年9月30日下降31天。库存周转天数的进一步降低，不仅彰显了波司登集团在面对不确定风险因素时的强大经营韧性，更为下半财年旺季销售提供了轻松的渠道库存水平，对持续推行的小单快返、拉式补货、全渠道商品一体化运营机制提供了更灵活的基础和空间。

对此，机构也积极看好公司的供应链效应，国盛证券观点认为：未来，波司登供应链效率有望加强，首次订单比例维持 40%比例，旺季快反由 14 天加速至 7 天。

冬季销售旺季 投资机构纷纷看好

随着天气逐渐转凉，波司登也将迎来销售旺季，对此，中金证券表示：看好旺季来临后波司登的良好销售表现。由于公司销售旺季较为集中，轻薄款羽绒服可以在旺季前和春节后延长售卖周期，提升天气不确定性下的业绩稳定性。

今年，波司登获得了两大国际权威评级机构穆迪和标普对授予的‘Baa3（展望稳定）’及‘BBB-（展望稳定）’长期信用评级，公司成为亚太区品牌服装行业中首家获得投资级的公司，同时也是中国品牌服装行业迄今为止最好的国际信用评级结果，表明了资本市场对波司登审慎财务政策以及稳健财务表现的肯定，也体现了波司登在商业周期中表现出的稳定发展态势。

良好的发展态势及稳健的财务也获得了机构的认可。根据研报：公司坚持品牌引领，预计将通过品牌、渠道、供应链全方位升级实现量价齐升，叠加夏季防晒系列、秋冬轻薄羽绒服填补淡季销售空缺，旺季来临动销可期。维持买入评级。