高盛：首予固生堂买入评级 目标价为50港元

高盛发布研究报告称，高盛固生首予（02273）“买入”评级，首予基于38倍的堂买市盈率，给予目标价50港元，入评有34%的为港上升空间。该行对公司的高盛固生战略风险和标准化运营、以及政府的首予支持性政策和患者意识的提高持积极态度。

该行认为，堂买虽然公司的入评短期运营受到疫情的部分影响（FY22E及2H22E营收分别同比增长22%和25%），但预计随着店面扩张和新店开业（从1H22的为港44家增加至2025E的71家）、以及运营正常化，高盛固生公司在2023E的首予营收同比增长将加速至33%。

该行指出，堂买展望未来，入评希望投资者关注：1）公司门店的为港可复制性（尤其是在新城市），基于对公司回报对比以及提高/维持每用户平均收入（ARPU）策略的详细分析，该行认为公司在长期内可以成为市场整合者；2）中药饮片带量采购（VBP）的潜在影响，基于对价值链和各种场景的深入分析，该行认为短期内VBP的负面影响有限，公司在运营成本中持续的积极运营杠杆将抵消VBP带来的压力，并带来息税前利润率的增加。

该行预计，公司在2022E-25E每股收益的年复合增长率（CAGR）为40%，主要受30%的营收年复合增长率（店面扩张及生产率提高分别贡献13%和18%）和经营杠杆提高的推动。按照2023E/24E 32倍和24倍的市盈率计算，经增长调整后，该行认为公司股票的交易价格低于医疗保健服务同行，有34%的上行空间。

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