美元回落黄金持续强势 期权如何有效布局？

一、美元标的回落黄金何行情回顾

1月11日美元低位窄幅震荡，市场对美国通胀增速可能放缓的持续预期，仍令美元承压。强势期权周三触及八个月高点后持稳，效布投资者为可能影响美联储政策路径的美元美国通胀数据做准备。国内方面，回落黄金何昨日沪金主力2304合约略有反弹，持续收小阳线；隔夜低开探底回升，强势期权收小阴锤子线。效布

从消息面来看：

1． 彭博：美国CPI今夜重磅来袭，美元交易员对上月诡异情况无法释怀。回落黄金何纽约、持续芝加哥、强势期权伦敦等全球各地交易员将目不转睛等待定于当地时间周四上午8：30公布的效布美国CPI数据。由于上月发生的事情，许多人甚至在数据正式发布前就会密切关注交易情况。12月13日，美联储重点关注的通胀指标之一CPI像以往一样定于上午8：30发布。但在这个时点到来前的60秒突然出现了异常情况，据经济研究分析显示，10年期美国国债期货交易量飙升，达到了过去24份CPI报告发布前一分钟成交量的三倍。由于通胀飙升对公众的影响力，CPI报告最近几个月造成的市场波动相当大。Anshul Gupta和StefanoPascale等巴克莱策略师去年一份研究报告发现，过去十年，股市对经济数据的负面反应从没有像对CPI这么大。周四公布的CPI将比以前的更加关键，因为这将是决定美联储下次加息25还是50基点的关键。经济学家对整体CPI的预期中值是环比跌0.1%，对核心CPI的预期中值是环比上涨0.3%。

2．彭博：PIMCO称今年美债市场大有可为经济衰退温和是加分项。固定收益投资巨头PIMCO在一份新报告中表示，随着今年经济衰退迫近，“投资债券的理由很充分”。资产管理规模约为1.7万亿美元的PIMCO称，虽然衰退可能对股票等风险较高资产构成挑战，“但在2022年收益率重新上升，今年经济可能再次下滑的情况下，我们仍然认为有坚定理由支持投资债券”。PIMCO的基线预测是美国经济“温和衰退，通胀放缓”，其认为这种环境中债券“既能带来有吸引力的回报，还可缓解下行风险”。

3．彭博：俄罗斯副总理称俄油的大幅折扣期将很快结束。俄罗斯副总理诺瓦克表示，俄罗斯价格折扣扩大的势头应该很快就会开始扭转。根据ArgusMedia提供的数据，该国的旗舰出口级乌拉尔原油本月早些时候在波罗的海一个港口的交易价格低至每桶35.46美元，远低于国际价格，不到克里姆林宫今年预算的一半。据报道，诺瓦克在与普京和内阁成员的会议上表示，“我希望这种情况是暂时的，折扣可能很快就会变小，就像2022年时那样，当时折扣幅度在3月和4月扩大，后来出现下降。”上个月初，欧盟禁止从俄罗斯进口几乎所有原油。与此同时，欧盟与七国集团（G-7）国家将俄罗斯原油价格上限定在每桶60美元。普京已命令诺瓦克就限制原油折扣价对国家预算的影响起草提案。根据媒体计算，上个月俄罗斯财政赤字达到创纪录的3.9万亿卢布（560亿美元），全年缺口约3.3万亿卢布，扭转了前11个月的盈余局面。

图表1：COMEX黄金期货价格走势

数据来源：芝商所，国际衍生品智库

二、黄金期权表现分析

进入2023年以后，COMEX金价持续偏强走势，重心明显上移。从交易量来看，COMEX黄金期权上周总成交量193825张，环比大幅增加；最新持仓量650016张，环比增加74474张，增幅12.90%。总体来看，目前COMEX黄金期权日均成交量在进入2023年以后较前期大幅增加，COMEX金期货及期权交易均较为活跃。

图表2：COMEX黄金期货与期权每日交易量走势图

数据来源：芝商所，数据截至2023年1月10日

目前来看，总成交量PCR指标当前值0.75，环比有所上移；总持仓量PCR指标当前值0.54，环比增加0.08，同样呈现走强趋势。其中COMEX 2月合约成交量PCR为0.85，持仓量PCR为0.79，持仓量PCR环比增加0.06。由于一般认为成交量PCR与标的走势负相关，而持仓量PCR与标的走势正相关，从PCR指标来看，目前成交量PCR和持仓量PCR均处于相对低位，但整体均较前期有所走高，我们认为目前期权投资者对黄金看法中性。

一般可以把看涨期权最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的压力位，把看跌期权的最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的支撑位。从持仓分布来看，目前COMEX黄金2月期权合约，看涨期权最大持仓位为1900，持仓量为8426张，看跌期权持仓较多的是行权价1250，行权价1750和1800持仓量也较多，1800持仓量为3222张。理论上来讲，初步可以判断COMEX黄金压力位在1900左右，第一支撑位1800附近。

图表3：COMEX黄金期权上周运行情况

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2023年1月10日图表4：COMEX黄金期权合约持仓分布 数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2023年1月10日

从COMEX黄金期货价格与期权隐含波动率走势图来看，COMEX黄金价格进入2023年之后保持偏强走势；黄金期权隐含波动率走势与黄金价格走势呈现相反态势，隐波率在1月4日触及相对高位15.42%之后，此后持续回落。目前COMEX2月黄金期权隐波率最新值14.10%，处于隐波率正常波动范围以内，预计近期隐波率将会继续回落。

进入12月之后，投资者恐慌情绪较前几个月份明显好转，VIX指数持续处于25以下运行。2023年1月以来，VIX持续走势平稳，目前VIX指数最新值21.09，略高于阈值20，且目前VIX指数呈现震荡走势，表明市场情绪相对平稳。

图表5：COMEX黄金期货价格与期权隐含波动率走势

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2023年1月10日图表6：CBOE 波动率指数走势 数据来源：CBOE， 国际衍生品智库

三、期权策略布局

1月12日亚洲时段，美元指数震荡微跌，目前交投于103.15附近，距离周一创下的近七个月低点102.94不远，市场对美国通胀增速可能放缓的预期，仍令美元承压。金价在1月11日触及八个月高点后持稳，投资者为可能影响美联储政策路径的美国通胀数据做准备。美国消费者价格报告将受到密切关注，此前美联储在连续四次加息75个基点之后，在12月将其加息步伐放缓至50个基点。交易员们预计，美联储有77%的可能性在2月份将指标利率提高25个基点至4.50%~4.75%，并认为利率将在6月份达到峰值4.92%。

黄金期权操作策略方面，国际衍生品智库分析师认为，由海外资金主导市场对逐渐走弱的美国经济数据推断美联储将继续放缓加息甚至停止加息，前几日鲍威尔并未继续亮明鹰派态度，美元指数回落，金价持续偏强走势；期权隐含波动率方面，COMEX黄金期权隐含波动率处于均值附近波动，预计近期也将维持震荡走势。黄金期权操作上，趋势策略建议投资者构建牛市价差组合，或者短线买入看涨期权；波动率策略则建议继续卖出宽跨式组合做空波动率，关注黄金价格以及期权隐含波动率的变化趋势。