美尔雅期货：豆粕补跌 该来的终会来！

美尔雅期货研究院

一、雅期宏观与新季预期转好共振，货豆美豆回吐前期涨幅

美通胀数据高企，粕补继美联储6月加息75个基点后，跌该的终7月大概率继续加息75个基点，雅期宏观情绪走低，货豆且原油市场疲软，粕补大宗商品整体承压。跌该的终农产品上初期表现有所分化，雅期油脂板块在印尼多举措加速释放库存、货豆马棕6月增产及欧盟生柴松动预期下率先下行；同时地缘边际影响转弱，粕补乌克兰农产品寻求出口路径的跌该的终多样性及北半球新季谷物、油料产量预期增加打压下CBOT美麦及美相继破位；而美豆在旧作供应紧张、雅期现货坚挺支撑下，货豆回落时间晚于油脂，粕补不过近两日的大跌仍基本回吐5月中下旬至6月上旬的涨幅，近月逼近1600美分/蒲支撑位。

美农作物中晚播进度加快，截止6月19日的美豆播种进度超5年均值，且播种接近尾声，尽管优良率略低于预期但仍高于去年同期，且随着西部主产区干热缓解，市场预期新季美农作物整体生长环境转好，短期市场缺乏天气炒作的动能。

二、成本驱动转变，国内高库存阶段性发力

前期在旧作供应紧张及天气炒作下美豆价格不断推升，国内油厂向下游转嫁成本，提高豆油及价格。相对于油脂错综复杂的形势，豆粕的影响因素更为集中，前期美豆强势盖过国内库存压力，豆粕跟盘运行，表现出较油脂更强的抗跌性。

4-5月大量到港及国储陆续投放，油厂大豆库存持续攀升至近600万吨高位，货源充足，尽管榨利不佳，油厂仍维持偏高压榨开机率，不过7-8月新豆采购进度放缓；5月压榨量高达800万吨，6月中上旬周度压榨量仍在170万吨附近，豆粕供应端持续发力。而下游企业在5月中旬大量采购远月基差后，多以执行前期合同为主，加之局部性疫情防控，饲料厂整体现货采购积极性一般，豆粕物理库存在8-9.5天之间波动；3月至今的豆粕表观消费量处于自2020年以来的低位。需求不抵供给增量，导致豆粕快速累库至近110万吨高位。供需不对等始终是影响豆粕行情的潜在风险，因此，随着美豆大幅下挫，成本端驱动与国内高库存共振，豆粕补跌，盘中一度破3800-3850支撑区间。

未来需要关注的一个是美豆后继是否还有天气炒作的可能，以及在旧作供应紧张和新作丰产兑现前美豆回调幅度；再一个是国内库存反应的供需差异程度；最后一个是宏观环境对大宗商品走势的影响，当然大趋势下更能凸显商品基本面强弱的影响。对于豆粕而言，本轮补跌带来的情绪需要进一步消化，短期9月合约试探3800支撑效果。